拉美电商与金融科技巨头美客多（Mercado Libre）于2月24日正式对外发布了2025年第四季度及全年财报。数据显示，美客多在第四季度实现的“净收入及金融收入”达到约88亿美元，同比大幅增长45%；与此同时，平台商品交易总额（GMV）约199亿美元，同比增长约37%，反映了拉美地区在线消费需求的持续释放，以及美客多在核心市场份额巩固方面的成效。
从电商业务的具体表现来看，美客多在第四季度成功实现了用户规模与交易频次的双重拉升。财报显示，该季度平台的独立买家数量首次突破8000万大关，根据公司披露的数据，同比净增约1600万人。在需求侧持续将用户带入线上生态的同时，美客多在履约端的重资产投入开始转化为核心竞争优势。公司目前拥有区域内响应速度最快的自营物流网络，约75%的快件能够在48小时内送达。
巴西与墨西哥依然是美客多最为关键的增长引擎。巴西作为拉美最大的电商市场，当季实现的汇率中性（FX-neutral）GMV同比增长35%，销量增长则高达45%。这种销量增速高于GMV增速的现象，反映出免邮政策与产品供给丰富化对低客单价、高频次消费的强烈拉动。
图源：nasdaq
墨西哥市场同样呈现出类似的高强度增长节奏，成为拉动全平台GMV上升的重要贡献者。管理层在财报中强调，公司持续加码免邮政策、提升履约效率、改善用户体验以及丰富供给侧的战略投入，正在显著强化核心市场的用户信任度，并推动市场占有率的稳步提升。
金融科技板块Mercado Pago的表现延续了高增长态势。当季，该板块的月活跃用户接近7800万，同比增长27%。尤为引人注目的是其信贷业务的扩张速度，公司披露的信贷组合规模同比大增90%，达到约125亿美元。
美客多方面表示，信用卡等金融产品的快速扩张对于提升长期用户价值具有战略意义，通过将支付工具深度嵌入消费场景，公司能够有效提升用户的粘性与生命周期价值。然而，随之而来的信贷风险也引发了市场的警觉。路透社在报道中援引数据指出，随着信贷规模的激进扩张，公司15至90天的逾期率约为7.6%，较去年同期略有上升。
不过，尽管营收表现亮眼，美客多第四季度的净利润为5.59亿美元，同比下降约12.5%，这一结果低于此前分析师的普遍预期。从经营层面看，息税前利润（EBIT）约8.89亿美元，虽然仍实现了约8%的同比增长，但在大规模投入的背景下，经营利润率由上年同期的13.5%收缩至10.1%。
美客多投资者关系负责人在接受媒体采访时解释称，利润率的回落主要源于公司主动采取的战略选择。为了追求长期的市场主导地位，公司加大了信用卡的投放力度，导致拨备与相关费用前置；同时，扩大免邮覆盖面以及推进1P（平台自营直售）业务，均在短期内对利润空间造成了压缩。
对比2024年同期的数据，美客多当时维持在13.5%的较高经营利润率水平，净利润为6.39亿美元。这种财务曲线的变化，清晰地勾勒出公司正处于“用利润换取确定性增长”的阶段。管理层对此给出了一套逻辑自洽的核心叙事，即将拉美地区的线上消费渗透率视为长期增长的核心驱动力。
美客多管理层在业绩说明会上以“足球比赛”作比，认为目前拉美数字经济的发展仍处于上半场的早期阶段。在这种背景下，公司更倾向于通过高强度的投入来换取规模的加速度和市场份额的绝对优势，而非维持短期的财报美观。这意味着，短期内的利润率波动可能会在未来一段时间内持续存在。
目前，资本市场对美客多的未来走向存在两个核心追问。首先，由免邮和履约投入带来的用户增量，能否在未来通过规模效应有效降低单位履约成本，并最终推动利润率的修复。随着自营物流网络密度的增加，每包裹成本的边际下降将是利润回升的关键。
其次，在信贷业务如此高速的扩张下，资产质量能否在更大规模的基数上保持稳定。如果逾期率持续走高，潜在的坏账风险可能会侵蚀电商业务带来的利润。财报提到，公司在2025年将推进多项战略扩张举措，包括持续强化履约网络与供给体系。因此，跨境业务与供给侧能力的建设被视为另一个潜在的增长点。
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